公司已经公开了2018年的第三季度报告。公司业绩增长主要来源于前三季度的业绩提升，但由于受国际油价下跌影响，公司毛利率有所下滑，且受原材料价格上涨影响，公司成本压力较大。在第三季度，公司的总收入达到了44.61亿元，增长了48.6%，而归母净利润为7.43亿元，增长了95.1%。扣除非后归母后，净利为4.36亿元，增长了19%。基本EPS为0.49元，增长了96%，而加权ROE为9.66%，增长了3.54 pct。该公司预测在2018年的经营利润将介于17.11至18.6亿元之间。
对此的评述:
1、产品数量的增长速度有了显著提升，其业绩也达到了预先设定的目标
2018Q1 申通快递的业务量达到了13.33亿件，增长了41.2%，总收入为44.61亿元，增长了48.6%，毛利润为7.08亿元，增长了23%，而毛利率为15.9%，下降了2.3pct；三费为1.01亿元（+81%），归母净利润为7.43亿元（+95.1%）。其中，通过转让丰巢科技的股权，实现了3.98亿元的投资收益，而非后归母的净利为4.36亿元（+19%），这表明业绩与预期相符。
2、随着效率的不断增长，资本的支出正在抑制短期的盈利
在2018年，该公司连续投入13亿元购买了十个区域转运中心，并计划以0.74亿元的价格收购昆明和龙里的转运中心。到现在为止，公司的转运中心总数达到了68个，预计在本次收购结束后，直营转运中心的数量将增至57个，占总数的84%，这比17年的末尾增长了20%。与此同时，公司对邮政申诉的考核方法进行了修订，并对邮政申诉相关人员的绩效考核方案进行了优化；通过开展专项行动、加强投诉管理等措施，实现对投诉的全面管控。从3月起，每月的快递服务有效申诉率都低于全国平均水平，但服务的质量却在持续上升。
得益于转运中心在效率和服务质量上的显著提升，自三季度起，公司的件量增长速度持续上升。其中快递业务在前三的份额均有所上升，电商物流业务占比下降。从季度数据来看，公司的Q1/Q2/Q3总完成量为8.8/11.66/13.33亿件，与去年相比增长了19%/+18.4%/+41.2%；其中件量增长主要是来自于物流运输的拉动，而单票收入下降则反映出客户需求放缓。单票的收入为3.3/3.2/3.35元，与去年相比增加了12.2%/-6.8%/+5.2%；单批次件数占比上升，整体件量增幅大于单票数量增长幅度。单票的成本为2.72/2.56/2.82元，与去年相比增加了18.1%/-8.6%/+9.5%；单票的毛利为0.58/0.65/0.53元，与去年相比下降了8.9%/+1.5%/-13%；单票成本为净利润的重要影响因素之一。扣除非后归母的净利润后，增加了16%/18%/19%。
在前三个季度中，公司在资本支出方面表现出较大的投入（如改建、扩建或收购转运中心，以及购买或购买车队），但到了第三季度，单位成本的增长速度明显加快，单票的毛利也出现了下降；同时由于受原材料上涨及人工成本上升影响，单票毛利率也有下降趋势。随着时间的推移，资本的支出逐渐放缓，同时固定资产的使用效率也在上升，这将导致单票的毛利逐渐回升。总体来看，公司盈利能力较强。根据公司的预测，2018年的经营利润将在17.11-18.6亿元之间，这比17年的15.14亿元（扣除非后归母净利和资产减值后）增长了13%-23%，这与预期是一致的。
3、不断完善我们的业务产品系列，并在国际、冷链以及仓储产品方面进行布局
1）涉及国际的商务活动。在今年的上半段，申通国际的业务已经扩展到26个海外国家和地区，并成功建立了超过77个海外分支机构；通过与菜鸟、考拉等大型电商平台的合作，我们成功建立了菜鸟认可的跨境电商合作伙伴关系，并与多家跨境电商公司合作，提供保税和直邮快递服务。
2）关于冷链的产品。在2017年的4月份，孙公司在上海新建了申雪供应链，并开始涉足冷链业务领域；在2017年的6月，该公司与河南日报等机构合作，共同出资9亿元，共同筹建了位于中国（郑州）的冷链交易中心。在全国各地的运营模式也不尽相同。冷链业务涵盖了仓储、运输以及配送（B2B、B2C）这三个主要领域；通过“中心”的平台，实现了物流资源和信息共享，提高了企业运营效率。选择上海作为试验地点，并持续地将其应用到其他地区。如今，华东的主要配送城市已经延伸至上海、苏州、宁波、南通和无锡等多个城市。
3）存储的商品。在2017年的12月，该公司完成了对上海申通易物流的收购，并对其进行了增资。易物流主要以仓储和配送服务为核心，同时也在快运领域进行拓展，目标是在未来五年内发展成为一个百亿规模的综合性供应链服务供应商。公司计划加速整合加盟网点的资源，扩大仓储规模，全力打造“申通云仓”品牌。在未来三年内，我们的目标是全国仓储面积达到100万平方米，日均订单处理量突破100万单。
4、对盈利的预期和评估
考虑到蜂巢投资的收益处理和资本支出对远期成本的降低，我们决定将公司18/19/20年的EPS提高到1.43/1.53/1.88元，这与之前的PE 13.5/12.6/10.3X相对应。在行业基本面持续向好的背景下，快递企业业绩有望实现较快增长，未来股价仍具有较大上涨空间，建议投资者关注。在快递行业的中期阶段，预计仍将保持20%+的增长速度，而申通快递的数量增长速度超出了预期；公司长期业绩增长主要来自于存量客户的增量贡献，在未来一段时间内，新增业务仍是支撑公司业绩持续改善的关键要素，同时考虑到公司目前面临的融资约束问题，建议继续关注融资情况。尽管资本支出可能会抑制短期的盈利，但其估值仍然非常吸引人，因此维持了“强烈推荐-A”的评级，并在扣除丰巢的投资收益后，给予了18年20X PE 6个月的目标价24.6元。
5、风险警告：行业的增长速度正在减缓，同时也出现了价格竞争
原创文章，作者：九洲易运，如若转载，请注明出处：https://www.susus.cn/posts/756340.html
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