竞争和格局是同上的主题，从行业景气度、行业竞争格局和估值变化的机会三个维度来看2020年同上的投资机会快速传递。对于顺丰而言，更多考虑的是公司在探索电商业务下沉过程中将发生的积极变化。
快递行业基本面。
1.竞争深化，网络能力是关键
快递行业仍是一个快速增长、不断提升的市场，从自上而下的角度看，网络零售渗透率仍有较大提升空间；
从自下而上看，拼多多的占比扩大，”拼件 “对行业的带动作用也在增强，我们对2020年各大电商平台的体量增长做一个假设，预计明年行业增长的概率在20%-25%之间。
由于一线公司的盈利能力仍然参差不齐，我们认为随着一线快递公司成本线的趋同，2020年价格竞争仍将持续，明年将真正拉开上市公司之间的盈利差距的是价格浮动。
因此，表达公司网络潜力的能力变得至关重要，研究和预测的重点需要从利润表层面深化到资产负债表。
从长远来看，网络能力的提升与单价水平的提高互为因果，可以支撑公司的长期发展和估值。
作为行业的长期投资，基于对未来的前瞻性预期，拉动主线估值的变化规律，市场对月度业务量增长和利润缺口高度敏感。
由于快递股的估值水平每年波动较大，数据驱动的预期变化往往会给个股带来机会。
此外，随着阿里巴巴和拼多多在电商市场的竞争日趋激烈，电商龙头在快递行业的影响力有增无减，我们认为与此相关的事件性因素有可能成为2020年的估值催化剂。
顺丰在电商市场的品牌优势较竞争对手享有较高溢价，是拉动需求的积极因素，叠加与唯品会等大中型平台的深度合作，我们更看好顺丰明年的特价增长、 我们认为，成本控制规模的快速增长将是预期差可能由此产生的积极因素。
2.行业景气前景：增长20-25%，增量过百亿
我国快递业是网络零售最重要的推动力量，过去几年，网络零售增速逐步下台阶，快递业增速也是一个放缓的过程，目前社零的实物网络零售额增速约为20%。
而2019年快递行业经历了一个前高后低的增长过程，从年初的29%-30%左右到10月份的23%，快递行业增速略高于网络零售增速，反映出行业本身的需求还是比较旺盛的。
从自上而下的角度来看，我们认为网购仍有很大的发展空间，包括高渗透率品类的拓展，以及传统强势品类 “3C”（服装、鞋帽和消费电子）的渗透。
虽然拼多多平台的GMV增长放缓，但我们相信，随着拼多多件基数的扩大，拼多多在快递业增量支柱中的作用将有增无减。对此，我们进行了粗略估算：
2018E：我们结合上年双十一和公司招股书数据，估算出2018年三大平台的单件包裹消费量，并计算出厦门系统、京东和拼多多在快递行业业务量中的占比，分别为54.2%、6.5%和20.2%；
2019E：天猫平台1-3QGMV增长率分别为31%、34% 和26%，考虑到淘宝平台增长可能更慢，且客户人均消费更高，全年包裹增长保守估计为18%；
截至 2019 年第三季度，商品瓦片的GMV（过去四个季度累计）增长率为144%，考虑到 100 亿补贴带来的增速放缓和更高的单客成本，保守估计年度包裹增长率为75%；
京东由于不再披露GMV指标，保守估计全年包裹量增长为23%。
按照行业25% 的年增长率预测，厦门系统、京东和京东中心将分别占据51.2%、6.4% 和28.3% 的市场份额；
2020E：我们仍对明年的快递市场做出保守假设。 也就是说，淘系、京东和京东平台贡献的包裹量预计分别为16%、22% 和40%，前三大平台的包裹增长为24.4%。
如果这三大平台之外的快递包裹量没有增长，那么根据这一假设，明年的快递业务增长将为22.6%。电子商务平台在快递业增长中所占的比重正在逐年增加。
由于假设条件较多，很难保证快递业增量预测的准确性，如果这个增速预测高低2个百分点，明年快递业增速很有可能在20%-25%之间。
该预测可以为明年的增速提供量化指导：受益于磅礴基数的放大，2020年快递行业将继续保持快速的行业增长，全行业增量超过百亿元。
3.格局：2019年市场份额将向龙头企业集中
业务量是快递的基石。虽然快递公司上市三年以来，关于快递公司精细化管理的讨论很多，但很多管理改进都是用运联的自有资产（自有卡车、分拣设备等）替代人力，本质上是用偏固定的成本替代人工成本，放大快递服务的规模效应 的想法，而要做到这一点，需要以足够的业务量为基础。
回望2019年。
(1）行业：2018-2019年，受益于磅礴件的拉动，快递行业增速放缓，稳定在25%左右。由于下半年电商活动集中带来的基数效应，年内增速格局为前高后低；
(2）增速：龙头企业间增速差距开始收敛：2019年三季度，几乎所有企业单季度业务量增速均超过40%，增速最好的为38%。我们认为，业务量增速趋同一方面源于行业主流竞争者采取类似的价格策略刺激业务量，另一方面也是基数放大、产能差距缩小的结果。
3）格局：行业增长主要集中在一线企业，将行业增长与同类型大型快递企业的增长相比较，自2019年一季度以来，前五大企业的增长合计超过了行业增长。而在一线快递企业中，2019年中通快递的快递量增幅继续拉开距离。
因此，从业绩表现来看，截至最新一季度，行业处理量份额排名为中通快递（18.9%）＞利美时（16.1%）＞圆通（14.5%）＞申通（12.6%）＞百世（11.7%）＞顺丰（7.6%）。
同时，虽然企业间的单价收入差距较上一季度有所缩小，但差距依然明显，预计2020年行业竞争主线仍将保持不变。
原创文章，作者：九洲易运，如若转载，请注明出处：https://susus.cn/posts/754384.html
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